【研究报告内容摘要】
事件。公司发布2020年1月产销数据,1月批发销量8.0万辆(-28.2%)。其中哈弗/wey/欧拉三大品牌销量分别为5.9/0.64/0.13万辆,同比-31.8%/-37.1%/-65.7%。公司1月出口4442辆,同比增长18.4%。
终端销售改善,库存持续优化。公司1月交强险销量9.8万台,渠道库存去化1.8万台左右。公司12月渠道库存减少0.5万台左右,表明公司终端零售持续改善,同时主动控制批售水平,使得库存维持在合理水平。由于1月春节因素影响,生产销售日期减少8天,从日均销售数据来看,批发销量仅同比下滑3%,零售销量同比下滑4.4%,整体销量处于平稳可控阶段。
长城炮热销,皮卡市场迎来契机。公司皮卡1月份销量1.3万辆,同比增长17%,其中新款皮卡“炮”自10月上市以来,销量分别为5020/6259/7020/5551辆,带动公司皮卡销量连续三个月同比双位数增长,进一步巩固公司国内皮卡龙头地位。近年来国内对皮卡政策逐步解禁,2019年国内销售45.2万辆皮卡,同比下滑4.7%,高于行业销量约4pct,其中2019下半年销量同比增长3.8%。我们预计随着行业政策逐步放开,皮卡细分行业增速将继续高于行业平均增速。
发布限制性股票与股票期权激励计划,彰显发展信心。公司1月31日公告,拟向公司高级管理人员、核心骨干人员发布2020年限制性股票与股票期权激励计划,共计授予股份1.78亿份。其中对于销量要求20-22年为111万/121万/135万辆,20-22年利润为47/50/55亿元。我们认为公司的销量目标彰显了公司对未来的发展信心。
公司作为自主龙头之一,看好中长期发展。公司对产业发展规律和市场切入时机的把握能力较强,灵活调整公司战略以应对市场变化。2018年上市的f系列、欧拉以及m6推动长城销量逆市增长,2019年重点发力轿跑suv以及wey品牌,2020年基于新平台投产2款新车,将有望开启新一轮产品周期。2019年公司在行业下行下优先保证市场占有率,销量逆市保持增长,市占率稳步提升。同时出口/皮卡/电动化三方面同时布局,将保证公司中长期增量。
盈利预测与投资建议。行业洗牌背景下,公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升。预计公司归母净利润48.9/58.7/72.0亿,对应eps为0.54/0.64/0.79元,市盈率14.7/12.2/9.9倍,维持“买入”评级。
风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期。

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