【研究报告内容摘要】
事项:本周一美国原油期货5月合约暴跌,史上首次跌至负值区域,收于-37.63美元/桶,油价的暴跌也导致了美股能源股的暴跌。
平安观点: 油价暴跌主要是因为原油储运能力的不足和5月合约到期交割:因为储运费用和处理费用的原因,期货合约负价格往往出现在某些化工副产品或者化工废料中,但在原油中出现负价格还是史上第一次。疫情导致原油需求急剧下滑但是原油供给的收缩不是短期能完成的,两者相互作用下,全球原油库存最近几个月急剧上升,尤其是北美地区重要原油交割地库欣的储油空间接近极限。另一方面wti期货5月合约即将到期,如果交易商不平掉5月的多头合约,意味着将强制交割,就会收到原油现货,对于进行纸货交易以牟利的交易商来说,目前时间节点上收到现货是很难找到仓库来储存原油的,因此5月期货合约对交易商来说就成为烫手山芋,亟需出手,这也导致了本周一wti2005合约的“挤兑”。因此负油价只是个别合约的短期现象,当前2006合约仍然是20美元/桶以上,布伦特原油期货仍然在30美元左右,个别媒体“负油价时代”的说法是容易引起市场误解的。
5月份开始原油市场会趋于好转:我们在近期的报告中也多次表示,当前原油市场的走向主要取决于疫情的发展,在需求面不能回暖的前提下,供给端的调整对于油市的影响是有限的,只有疫情好转、需求回暖后,叠加供给端减产,原油市场才会迎来真正的转机。近期欧洲部分国家新增确诊病例出现了下降,多国酝酿解禁计划,预计从5月份开始原油需求端将迎来一定的边际改善;另一方面,opec+减产协议将于5月1号开始执行,届时原油供给端将出现明显的收缩,有利于缓解目前的库存压力。可以说4月份是国际原油市场压力最大的一个月。
投资建议:wti2005合约即将到期,叠加美国库欣石油储存空间有限等因素,导致本合约出现负价格,我们认为这属于短期的交易现象,并不影响原油市场的基本面,预计5月份随着减产协议开始执行以及疫情的发展,国际原油市场将出现边际改善,当前的油价以及原油相关的标的处于较低的估值区间,长线来看非常安全,具有较高的投资价值。继续推荐行业龙头中国石油、中国石化、恒力石化和卫星石化。
风险提示:1)宏观经济增速放缓降低成品油的需求;2)原油和成品油价格大幅波动带来经营风险;3)项目建设进度不及预期;4)石油石化装置不可抗力; 5)疫情恶化导致原油需求进一步下滑。

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