【研究报告内容摘要】
网安业务收入增速大超预期。公司发布2019年业绩快报,全年共实现收入71.04亿元(网安+电缆),同比增长12.76%。其中网安业务收入24.28亿元,同比增长39.54%。全年共实现表观净利润3.67亿元,同比下降24.46%。
表观利润下滑主要受激励费用与研发投入影响。由于2019年公司总收入的同比增量与网安业务收入的同比增量基本一致,我们推测电缆业务规模相较2018年保持稳定,网安业务继续贡献绝大部分利润。将2019年1.69亿激励费用还原后的实际净利润为5.36亿元,同比增长约10%。此外,收入增速高于净利润增速的原因还包括近年来公司积极扩张人员与技术储备,加大新产品的研发,重点在云计算、工业互联网、量子计算和大数据等领域开展了数据安全、云安全、移动安全、态势感知等前沿领域的研发工作,员工数量随之快速增长。
新产品+新渠道+新激励+新股东,助力公司步入全新的高增长阶段。公司收入增速大超此前市场预期,开始步入高增长阶段的主要原因包括:1)新产品方面,以云计算为例,公司自主研发并发布了全新的超融合产品。在国产化安全领域,建立了完整的产品体系,涵盖安全防护与检测、安全接入、终端安全、安全审计和安全管理等在内的几十类安全产品,并在政府、军队、金融等行业开始应用。2)新渠道方面,2019年开启了“渠道战略元年”,在全国百城招募合作伙伴,进一步细化“颗粒度”,延展市场触角。3)新激励方面,在2019年初推出重磅股票期权与限制性股票激励计划,深度绑定核心团队。4)新股东方面,中电科正式入股,公司有望凭借新股东中电科这一金字招牌在网安行业获得更大的市场份额,取得更快的发展,充分发挥“1+1>2”的协同效应。
投资建议:公司已公告了年内拟剥离电缆资产的计划,回归并聚焦网安单一主业将有助于公司进一步集中资源做大做强。预计2020年~2021年eps分别为0.50元、0.73元,维持“买入-a”评级。
风险提示:行业竞争加剧;政策推动效果不及预期。

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